ブルーチップ株の収益率とP / E比率

あなたに投資寓話をあなたに伝えることを許可します。ここにその話があります。

背景

あなたが1億ドルを稼ぐ事業を営んでいるとします。物事は順調に進んでおり、新しいCEOを迎え入れることができます。彼をボブと呼ぼう。彼の雇用の時に、ウォールストリートは未曾有に未来に熱狂し、貴社を4ドルで評価します。 20億の時価総額それは、合理的な買い手が支払うであろうものから完全に切り離されたばかげたばかげた数字です。

<！実際に、その価格でビジネスの株式を購入する男女は愚かです。

企業利益の増加

6年後、CEOは不思議に尽力しました。ボブは年間利益1億ドルを年間利益2億5,000万ドルに変えました。彼は配当を押し上げた。彼は非常に多くの株式を買ってきており、1株当たり利益の伸びが実際には会社全体の利益の伸びを上回っているため、長期的な所有者の利益率が高くなっています。彼は多様な業務を行っています。一般的に言えば、彼は素晴らしい仕事をしています。あなたは彼が会社の収入の1％、すなわち2ドル未満を支払うことにしたことにとても興奮しています。 500万確かに、それはたくさんのお金ですが、素晴らしいパフォーマンスに照らして、すべてのペニーは価値があります、そして、それは今よりずっと大きな収入ベース、ずっと大きな会社を楽しんでいる所有者のための会社の利益の99％資本利益率がさらに向上します。

<！ボブが魔法を働いていた6年間、ウォールストリートの人々は合理的に行動し始めました。彼らは、米国財務省債の利回りを6. 5％とし、利益を上回っており、6年後には現在3ドルを支払う意向を示している。同社は50億ドル。

つまり、6年前、あなたのビジネスが生み出した利益1ドルごとに、彼らは会社の一部を所有するために47ドルを支払う意思がありました。

今日、彼らは同じ$ 1の利益のために$ 14を支払う意思があるだけです。総利益が2.5倍に増加したにもかかわらず、見積もりされた会社の実際の価値は、評価の低下のために下がった。 （言い換えれば、それは、新CEOのBobを雇った日に1億ドルを出していた時に、投機筋の一握りが価格を引き上げ、4億2千万ドルを提供したことを意味するが、今は2億5,000万ドル彼らは$ 3.5十億を支払うだけです）。

もちろん、ボブはこれとは関係ありません。彼は素晴らしい仕事をしています。最初の数字は$ 4です。 20億ドルの利益のために、ほとんど犯罪的に愚かです。 2番目の数字は$ 3です。利益2億5000万ドルで50億ドルが、より合理的です。彼はそれを制御することはできません。彼ができることは、売上を増やし、不十分な店舗を閉鎖し、新しい場所を展開し、顧客をより幸せにし、コストを削減し、マージンを増やし、資本収益率を高めることです。

The Fallout

Bobが自らの金銭的過失に悩まされていたはずだったとき、Bobが利益を得るたびに$ 47を支払った投資家は、Bobが$ 2を支払わないことを要求した。過去6年間にお金を失ってしまった！彼らは叫び、正義の怒りでいっぱいです。

合理的なビジネスマンと女性である取締役会は、この怒りがどれほど妥当でないかを知っています。彼らは6年前、所有者のほんの一握りが会社の彼らの分担のために払うことを望んでいたという事実を制御することはできません。また、合理性が最終的に市場に戻ったことをコントロールすることもできず、今日、新株主は実際に最終的にうまくいく可能性のある純然たる価格を実際に支払っています。

村の馬鹿たちは激しい抗議を続け、最終的にボブが辞任するような不愉快な状況を作り出します。

ホームデポストックの話

上の物語は、実際には寓話ではありません。それは本当に起こった。私はThe Home Depotでの株主反乱についての記事を書いた。景気は好調に推移し、住宅市場は史上最高値に達し、ホームデポの利益率、純利益、1株当たり利益はこれまで以上に上昇しています。

同時に、株価は引き続き低下した。

その理由を説明するために、私は、ドットコムブームの間、ホームデポの株式が47xの収益の絶対にばかばかしい評価に達したという数学を示しました。その結果、30年物の国債が6. 5％を上回った時点で、利回りは2. 13％となった。

単純に言えば、米国財務省の30年債に投資し、6.5％の金利を保証するか、ホームデポの株式に投資して2.13％あなたのお金と将来の成長の可能性に加えて。当時、ホームデポは世界最大の住宅改善小売業者としてランク付けされ、国内市場は飽和していたが、将来の高成長は不可能ではないにせよ、完全に信じられないようであった。

なぜ株主が間違っていたのか

これはジェネラル・エレクトリックのジェフ・イメルトに敗退した後、取締役を務めたCEOのロバート・ナーデリ氏の責任ではありませんでした。彼は2001年に仕事に着手し、6年間、GEで採用されているのと同じ方法で収益を革新しました。先ほど言いましたように、「ホームデポが株価バブルの高まりで1株あたり70ドル前後で取引されたとき、その小売業者は約26億ドルの利益を上げており、約2億3千万の株式を保有していたと考えてください。ホームデポの所有者として、ナデリの在任期間中に貴社の収益を250％増やしただけでなく、発行済株式の10％が買い戻され、引退し、株式の比率が比例して上昇します。

さらに、過去6年間で売上高は45ドルから増加しました。 70億〜92ドル。店舗数は1,134から2,160に増加し、純利益率は5.6％から7. 0％に、株主資本利益率は17％から21.5％に、配当金は275％以上増加し、米国内の地方自治体に消火栓や配水管を提供するナショナルウォーターワークスなどの一般的な供給事業を獲得し、事業の多様化を図った。

数学の説明

数学ははっきりしていました。 1株当たり利益は大幅に増加しましたが、投資家が収益の1ドルごとに支払うと考えていた倍数は、完全に不当な47倍の利益からより合理的な14倍の利益に下がりました。この結果、業績は大きく伸びたものの、しかし、それは合理的に魅力的に見えるようになった状況を作り出しました。この評価では、収入利回りは7.6％で、当時の30年債の利回りは5.6％でした。同期間のS&P500の収益率は6％強でした。

成長率と評価倍率が一定であれば、4年生で学んだのと同じ数学では、S&P 500よりもホームデポからの収益がより高くなる必要があることがわかります。ベンジャミン・グラハムの言い換えをすると、短期的には、市場は人気と欲求と恐怖を追跡する投票ブースであり、長期的には、価格が重く、それは価格と比較して1株当たり利益になります安全な債券に投資する機会費用に比べて支払う。それが公式です。それはあなたがポートフォリオを構築するときにやっていることです。 S&P 500の成長率がホームデポの1株当たり利益のそれを上回ると考えていたかどうかは、投資家としての質問に答える必要があります。

バックラッシュ

収穫利回りの数学について説明したところ、大きな反発がありました。メールのメッセージ、コメント、さらには他のブロガーたちも、パフォーマンスを妥当なものと考えるために私がどのように心を紛失したのかを書いています。議論は本質的に「私はビジネスが何をしているのか気にしない。999」と私が気にするのは株価だ」それがあなたの哲学であれば、お金を稼ぐのに苦労するでしょう。

私はまだ、Tycoで起こったような実際のパフォーマンスの超過を考慮して、侮辱的で不適切であると信じています。 。事業の当時のオーナーとして、私は現金配当を回収し、毎年卓越した秋の株を見て、配当性向の向上を見て、株主資本利益率が上昇するのを見て、幹部の報酬総額が1％会社の年間利益。結局のところ、若い頃、ウォーレン・バフェット（Warren Buffett）のような幹部は、彼らが走ったビジネスの25％g。 、Buffett Partners）、プライベートエクイティマネージャーは資産の2％、ファンドの利益の20％を取っていました。 1つのパーセンテージポイントには値するものがありました。

不動産崩壊にもかかわらず、ホームデポの株主は非常にうまくいった。

ここでのより大きな教訓は評価に関することである。評価と収益が重要であるという証拠が必要な場合は、S&P 500の購入後に最悪の経済崩壊で生活したにもかかわらず、この混乱が相対的に進行している場合、ホームデポの株式に投資することによって、大恐慌、そして最も暴力的な不動産バブルは1870年代から崩壊しました。

シナリオ1：ホームデポに投資する： 2006年5月26日です。あなたは$ 100,000です。ホームデポに投資することに決めました。株式は38ドルで終わった。 67.あなたは2 585. 98の株式を持っています。今日、株価は51ドルで取引されています。 97.総ポジションは$ 134,393になります。59.これは$ 34,393のキャピタルゲイン利益です。59.途中で現金配当で$ 5,499を集めて、$ 39、892 59になりました。それは、ほぼ正確に7％が合成されています。 シナリオ2：S&P 500への投資：

2006年5月26日です。あなたは100,000ドルです。低コストのインデックスファンドを購入することでS&P 500に投資することになります。ヴァンガード500ファンドは118ドルで取引を終えた。 21その日。あなたは845.95株を買った。今日、それは129ドルで取引されます。 1株あたり45ユーロ、ポジションは$ 109、508.50になります。これは$ 9,508のキャピタルゲインです。50。また、13ドル、497ポイントの現金配当を徴収しました。あなたのトータルリターンは$ 23、005. 50です。これはおよそ3.5％となります。

シナリオ3：30年財務省に投資する：

2006年5月26日です。あなたは100,000ドルです。あなたは30年財務省債を買います。毎年5.6％の利息を徴収します。金利が下がったために、現金収入で30ドル、960ポンド、債券でかなりのキャピタルゲインを獲得していますが、それらの小切手をあなたの郵便受けの郵便受けに残しておくのにまだ24年は残っています。

結論 ホームデポは、長期的にすべての資産価格を動かすのと同じであり、常に同じである：財務省債券利回りまたは他の適切なリスクと比較した相対収益利回りフリーベンチマーク。人々は短期間に心を失うかもしれませんが、長期的には、捨てたり、過ごしたり、貯蓄したり、再投資したりするためにどれだけ冷たくて硬い現金を取り出せるかが重要です。これが評価を推進する唯一の指標です。