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長年にわたり、株式が過大評価された時期を知る方法を多くの投資家から求められてきました。それは重要な質問です。私が深く掘り下げて検討しておきたいことはありますが、それに入る前に、私が資本の配分、投資ポートフォリオを見る枠組みを理解するための哲学的基礎を築くことが必要です建設、および評価リスク。そうすれば、私たちは誤解を最小限に抑えることができ、このトピックについて議論するときに私がどこから来ているのかをよりよく評価することができます。私が信じていることを信じる理由。
資本配分の哲学
技術的な説明から始めましょう。まず第一に、私はバリュー投資家です。つまり、ウォールストリートで働いている投資家や人々の大半とは、私が世界に非常に異なったアプローチをしています。私は投資は利益を買うプロセスだと信じています。投資家としての私の仕事は、毎年受動的所得が時間の経過とともに増加するように、増え続ける剰余財産の収益（修正されたフリー・キャッシュ・フロー）の合計を増やす現金生成資産の集まりを構築することです。インフレ率。さらに、私はリスク調整後収益率に焦点を当てています。つまり、ある資産とその評価との間のリスク/報酬関係の安全性について考えるのに多くの時間を費やし、主に恒常的な資本減損として知られているものを回避することに主に関わっています。例として、他のすべては同等ですが、私は喜んで破産の可能性が非常に低い高品質の青チップ株で10％の安定した利回りを得ています。これはいつか将来の子どもや孫に（少なくとも不動産税免除以下の部分について）、私は地域航空会社の普通株式の株主持分の20％の利率となるだろう。
後者は非常に有益な貿易になることができますが、それは私がしていることではありません。このようなポジションに私が誘惑されるのは非常に安全な余裕があり、たとえ他のすべてが完璧であっても、関連性のない単一の出来事があることを認識しているので、 9月11日など、瞬時に倒産する可能性があります。
<！私は人生の早い段階で富を築き上げるために非常に努力しましたが、私がすでに行っていることよりも少しだけ私がそうするためには、それが消滅するのを見ることに関心がありません。ここでは、一般人の説明をしましょう：私の仕事は、一日中机の上に座って、知的なことをすることです。時間とお金の2つのバケツを使って、私は仕事を見回し、私と私の家族が収集する別の年金の流れを作り出すためにそれらの資金を投資する方法を考えようとします。政治的、経済的、文化的な気候にかかわらず、私たちが起きているか眠っているか、良い時代と悪い時代に到着しているかに関わらず、毎日24時間、週7日、私はそれらのストリームを受け取り、それらを新しいストリームに展開します。洗い流す。繰り返す。私の人生における成功の責任を負うアプローチであり、私は財政的自立を楽しむことができました。自分のやりたいことに集中する自由を与えました。欲しいときに他の人に答えなくても、大学生であっても、夫と私がフルであってもサイドプロジェクトから6人の人物を獲得したときに時間学生。
これは、私が創造し、獲得し、完璧に、または獲得できる年金の流れを常に見回していることを意味します。
フリー・キャッシュ・フローの新規ドルは、不動産、株式、債券または著作権、特許または商標、コンサルティングまたは裁定取引から生じるかどうかは特に気にしません。合理的なコスト、税の効率性（非常に受動的な長期保有期間や資産配置戦略などの使用による）、損失防止（市場の相場の変動とは対照的に、まったく気にしない下位の保有が十分に成果を上げていることを条件として）、ある程度は個人的、倫理的または道徳的な考慮を払って、私は、平均して正味現在価値の有意義かつ重要な増加をもたらすと判断する決定に満足する私の将来の収入のこれは、多くの点で私を金融の忙しい世界からほぼ完全に切り離すことができます。
私は非常に控えめであり、私の家族が現金のみの口座に証券を保有していても、リスクの再設定のために証拠金口座を開くことを拒否しています。
つまり、株式、債券、ミューチュアルファンド、不動産、民間企業、知的財産などはすべて終わりの手段にすぎません。目標は、10年後には10年後に拡大するように、実際の購買力、税引き後、インフレーション後キャッシュフローを増加させています。残りは主にノイズです。私は特定の資産クラスに縛られていません。彼らは私が欲しいものを私に与えるための単なる道具です。
なぜ過大評価がそのような問題を提示するのか
これが私が投資を見るレンズであることを理解すると、なぜ過大評価が重要であるかは明らかです。私がそれを維持しているように投資が利益を得る過程であるならば、それは利益の1ドルごとに支払う価格があなたが楽しむ複合収益率と複合年間成長率の主な決定要因であるという公理的な数学的真理です
。
さらに高値になる可能性があります。 1990年代のドットコムバブルを完璧なイラストとして見てください。あなたがダムのリスクで投資の機会を逃したときに、それが100％、200％、または（ドットコムバブルの場合）1,000,000％増えたために悲惨な気分になった場合、あなたは適切ではありません長期の規律ある投資にあなたは非常に不利な立場にあり、株を避けることも考えているかもしれません。関連する注記では、これが株式のショートを避ける理由です。時には、破産を計画している企業は、短期的には、自分自身を破産させたり、少なくともジョー・キャンベルのような個人的に致命的な財政的損失を被るような行動を起こします彼は目を瞬く間に$ 144、405. 31を失った。
在庫が過大評価される場合は、 1。 PEGまたは配当調整後のPEG比率は2を超えています。これらは、ほとんどの状況で役立ちますが、ほとんどの場合、ほとんど例外なくポップアップするような迅速かつ汚れのある、バック・オブ・ザ・エンベロープの計算の2つです時々から。まず、今後数年間で完全に希薄化した1株当たり利益の税引後成長率を見てみましょう。次に、株式の株価収益率を調べます。これらの2つの数字を使用して、PEG比として知られているものを計算することができます。株式が配当を支払う場合、配当調整されたPEG比率を使用することができます。 ほとんどの人が考慮すべき絶対的な上限は、2の割合です。この場合、数値が小さいほど良いです.1以下のものは良いと見なされます。再び、例外が存在する可能性があります - 多くの経験を持つ成功した投資家は、循環型ビジネスの転換を見出し、収益予測があまりにも控えめなので、状況は一目瞭然ではありませんが、新しい投資家にとっては、ルールは、多くの不必要な損失から保護することができます。 2。配当利回りは、長期の歴史的範囲の最低20％です。ビジネスまたはセクターまたは業界が、ビジネスモデルまたは職場の基本的経済勢力のいずれかで深刻な変化を経験している場合を除き、企業のエンジンは、特定の条件下でかなり合理的な範囲内で行動するという点で、ある程度の安定性を示すことになります。つまり、株式市場は変動する可能性がありますが、大部分の事業の実際の営業経験は、少なくとも株式の価値よりも景気循環全体にわたって測定された場合、より安定しています。
これは投資家の利益に役立ちます。シェブロンのような会社を取る。シェブロンの配当利回りが2.00％を下回ったときはいつでも、投資家は過去に遡ってみると、会社が過大評価されているので慎重だったはずです。同様に、3.50％から4.00％の範囲に近づいたときはいつでも、それは過小評価されていたことをもう一度見てもらう必要がありました。つまり、配当利回りはシグナル
として機能しました。これは経験の少ない投資家がGAAP基準を扱う際に発生する可能性のある難読化を取り除き、ビジネス利益に関連して価格を近似する方法でした。
これを行う方法の1つは、何十年にもわたって企業の過去の配当利回りを配分してから、5つの均等配分に分割することです。配当利回りが下位5分の1を下回るときはいつでも注意してください。
他の方法と同様に、これは完全ではありません。成功した企業は突然問題に陥って失敗する。悪いビジネスは自分自身を回して急騰する。しかし、平均的には、高品質、優良株、配当支払株式の良好なポートフォリオの一部として保守的な投資家が続いた場合、このアプローチは、厚くて薄いブームとバスト、戦争そして平和。事実、これまでに経験したことのある長期間に渡って現実の成果の面で最高の定式的アプローチであると言える限り、私はこれまで通り進んでいます。その秘密は、投資家がインデックスファンドへの平均ドル金利のような機械的な仕方で行動するように強制することです。歴史的に、それはまた、より低い売上高につながった。より高い受動性とは、繰延税金を活用する利点のために、税率の効率化とコスト削減を意味します。 3。それは循環型産業であり、利益は常時最高です。
住宅建設業者、自動車メーカー、製鉄所など、独自の特性を持つ特定のタイプの企業があります。これらの事業は、景気の下落期には利益の急激な低下を経験し、景気の拡大期には利益の大幅な増加を経験する。後者が起きると、急速な成長収入、低いp / e比率、場合によっては太った配当と思われるものによって魅了される投資家もいます。
これらの状況をバリュートラップといいます。彼らは本当のものです。彼らは危険です。彼らは経済成長サイクルの末尾に、世代の後に発生し、経験の浅い投資家を捕まえる。賢明で経験豊富な資本配分担当者は、これらの企業の価格収益率は、表示されるよりはるかに高いことを知っています。 4。収入収入は、30年財務省債券の利回りの1/2未満です。これは、過大評価された株式のための私の好きなテストの1つです。基本的に、幅広く多様なポートフォリオでフォローした場合、大きなチャンスがいくつか見逃される可能性がありますが、バランスのとれたところでは、オーナーシップをあまりにも多く払うことを避けるための確かな方法ですステーク。このテストを使った人は、ウォルマートやコカ・コーラのような偉大な企業が50倍の収入を得てしまったので、1999-2000のバブル崩壊を経験したでしょう。
数学は単純です： 30年財務省債利回り÷2 999 ---------（分母）--------- 完全希薄化後の収益Share
例えば、ある会社が$ 1を稼いでいる場合。 00年の希薄化後EPS、および30年債の利回りは5.00％で、40ドルを支払うとテストは失敗します。 00またはそれ以上。それはあなたが賭けるかもしれない、投資していない、あるいはあなたの帰還の前提が非常に楽観的であるという大きな赤旗を送るはずです。まれに、それが正当化されるかもしれませんが、それは間違いなく規範から外れているものです。
財務省の債券利回りが収入利回りを3対1で上回るたびに、丘のために走る。それは数十年に数回しか起こりませんでしたが、それは決して良いことではありません。十分な株式が出てしまった場合、株式市場は全体の国民総生産（GNP）に比べて非常に高い可能性が高い。これは、基本的な経済的現実から評価が切り離されているという主要な警告兆候である。もちろん、景気循環を調整する必要があります。 e。 g。 2001年9月11日の景気後退の中で、巨額の一時的な償却があり、収益が大幅に落ち込み、大幅に高いp / e比率を生み出しています。ほとんどの場合、中核業務に永久的な損害が加えられていないため、企業はそれに従う年をとった。
2010年に戻って、私はこの特定の評価アプローチを扱った私の個人的なブログの一部を書きました。単に「株式市場の評価指標に重点を置く必要がある」と言われました。しかし、人々はしません。彼らは、株式が現金生成資産ではないと考えています（ストックが配当を支払っていなくても、あなたが保有している所有権がルック・スルー・インカムを生み出している限り、その価値はあなたに戻ってきます。おそらく時間の経過とともに株価が上がってキャピタルゲインが得られるような形で）、魔法の宝くじで、その動作はDelphiのオラクルと同じくらい神秘的です。この記事ですでに一緒に歩いた土地をカバーするために、それはすべてナンセンスです。それはちょうど現金です。あなたは現金の後です。現在および将来のドル建ての手形を買います。それでおしまい。それが最終行です。あなたはあなたの時間とお金と一緒に置くことができる現金生成資産のリスクを調整した最も安全で、最高の返還を望んでいます。この他のものは全て気を散らすものです。
過重評価された株式を所有している場合、投資家は何をすべきですか？
このすべてを述べておくと、過度に評価された株式を購入することを拒否し、一時的に先に進んでしまった株式を売却することを拒否することの区別を理解することが重要です。インテリジェントな投資家が、ポートフォリオにある過大評価された株式を売却しない理由はたくさんあります。その多くは、機会費用と税制に関するトレードオフの決定を含んでいます。それは、保守的に推定された内在的な価値観より25％先行したかもしれないものを保有することの1つであり、過去の特定の時期に投資家が持つ完全な狂気の上に座っているならば、
新しい投資家にとって私が目にする大きな危険は、取引する傾向があることです。デュポンのROE内訳で学んだ理由から、高い自己資本利益率、高い資産収益率、高い資本収益率を誇る偉大な事業を所有している場合、本質的な価値は時間とともに成長する可能性が高い。それは時々少し高価になったかもしれないのであなたが保持するビジネスオーナーシップに参加することは、しばしばひどい間違いです。私の生涯にわたり、コカ・コーラとペプシコの2つのビジネスのリターンを見てみましょう。株価がそれを上回ったとしても、あなたはペニーのためにドルを払って、あなたの株式をあきらめてしまって、あなたは残念に満ちていたでしょう。